汇通财经APP讯——近年来，随着地缘政治紧张局势加剧和绿色能源转型，各国积累的债务规模继续加速增长。根据欧洲央行的说法，如果欧元区不能降低公共债务，促进增长，扭转“政策不确定性”，欧元区将面临另一场债务危机的风险。

据英国《金融时报》报道，欧洲央行周三（11月20日）发布了其年度《金融稳定评估》，警告“市场对主权债务可持续性的担忧”可能卷土重来。



报告称，“地缘政治和政策的不确定性加剧恶化了主权脆弱性”，欧洲央行称“欧洲和国家层面的选举结果，尤其是法国的选举结果”是“重新引发对主权债务可持续性的担忧”的因素。

报告称：“政策不确定性加大，以及市场对其债务可持续性影响的担忧，已导致一些债务水平较高的欧元区主权债券利差扩大，不过目前跨境溢出效应有限。与此同时，过去三十年来观察到的政治分裂加剧的长期趋势，使组建稳定的政府联盟变得更具挑战性。”

欧洲央行警告称，这些事态发展“可能会推迟就关键的财政和结构改革达成协议，同时也会增加经济政策的不确定性。”

他们补充说：“此外，地缘政治不确定性的上升可能意味着主权国家在应对地缘政治影响（如能源补贴）方面的额外负担。这对公共债务水平较高的国家来说尤其具有挑战性，因为这些国家在遭遇不利冲击时支持经济的财政空间有限。”

欧洲央行副行长Luis de Guindos表示，造成这一问题的另一个因素是，一些成员国政府“以往遵守欧盟财政规则的情况不佳”。

de Guindos写道：“除了地缘政治和政策的不确定性，全球贸易紧张局势也在加剧，增加了尾部事件的风险。自上一期《金融稳定评估》发布以来，金融市场再现波动，经历了几次显著的飙升。”

他补充道：“在欧元区，虽然通胀压力正在消退，但市场参与者担心经济增长可能弱于预期。到目前为止，金融市场已经显示出了韧性，波动被证明是短暂的，对更广泛的金融体系的影响有限。然而，潜在的金融市场脆弱性（尤其是估值过高和风险集中）仍然很严重，这使得进一步的波动比平时更有可能出现。”

他同时指出，这正在发生，“非银行金融中介机构的流动性脆弱性，在某些情况下加上高金融和综合杠杆，有可能加剧并使市场压力持续更久。同时，主权脆弱性正在加深。”

de Guindos表示：“尽管最近债务与GDP之比有所下降，但几个欧元区国家的财政挑战依然存在，潜在增长疲软和政策不确定性加剧等结构性问题恶化了这些挑战。尽管非金融行业似乎总体上具有韧性，但一些欧元区家庭和企业存在信贷风险担忧，尤其是在房地产行业、低收入家庭和中小企业（如果经济增长放缓，它们将受到最严重的影响）。”

报告详细说明了某些国家的借贷成本（包括处于欧元区危机中心的意大利和西班牙）仍远低于2010年代初市场动荡时的高点，但这并没有阻止投资者对法国等其他国家债务迅速上升的担忧。

在与记者的电话会议上，de Guindos表示，市场已经开始“更加关注财政（风险）”，并指出“债务与GDP之比超过100%的国家的融资成本在最近几次金融市场波动中明显扩大。”

据英国《金融时报》报道，“法国10年期国债与德国10年期国债之间的息差是衡量投资者对前者债务担忧程度的指标，本月达到0.78个百分点，接近今年夏天议会选举前夕创下的12年高点。”

这一事实导致欧洲央行警告称，“生产率低下等因素对经济增长的不利影响，使债务水平上升，预算赤字更有可能重新引发对债务可持续性的担忧。”

该报告讨论了该地区面临的各种风险，值得注意的是，它对财政风险的警告比以前的版本更加突出，表明问题正接近临界点。在对2023年的评估中，欧洲央行指出，对公共债务可持续性的疑虑可能再次抬头，但表示，“主权债务可持续性面临的风险在短期内似乎是可控的。”

de Guindos表示，欧洲央行应该“非常清楚地表明，我们面前存在潜在的威胁”，包括“来自其他管辖区的潜在传染”，他指的是即将上任的美国总统特朗普颁布的政策以及美国政府债务上升可能对全球市场产生的影响。

该报告还暗示，宏观经济冲击可能推高政府融资成本，包括基本面疲弱和到期主权债务以更高利率“展期”。

报告警告称：“利息成本将进一步上升，并在未来许多年令政府财政承压，越来越需要及时的财政整顿。尽管欧洲央行的政策利率和欧元区政府的借贷成本预计将进一步下降，但大多数欧元区国家相对于GDP的主权债务利息支付预计将在中期及以后增加。”

报告补充道：“这是因为主权债务的平均期限为8年，相对较长，因此到期的公共债务仍在以高于几年前的利率展期。利息支付上升将进一步限制剩余的财政空间，并使及时的财政整顿变得更加重要。”

作为一个例子，报告引用了欧盟的估计，到2034年，法国的利息支付将增加一倍以上，超过GDP的4%，而意大利的利息支付将增加近三分之一，达到GDP的6%。

报告称：“总体而言，尽管欧元区主权国家受益于自2023年底以来全球融资环境的放松，但它们的偿债成本将在短期内上升，尤其是债务与GDP之比提高的主权国家。在这种背景下，全面、透明、毫不拖延地实施欧盟修订后的经济治理框架，将有助于各国政府持续降低预算赤字和债务比率。”

欧洲央行还警告称，低增长和高政府债务的结合，可能使各国政府更难支付提高的国防需求和应对气候变化的投资。

关于金融市场，报告警告称，它们“仍然容易受到不利因素的影响，而非银行流动性的脆弱性可能会放大这种不利因素。”

欧洲央行表示：“高估值和风险集中使金融市场容易受到突然、剧烈调整的影响，尤其是在股市。尽管股市最近迅速消化了尾部事件，但潜在的脆弱性使其未来容易发生类似事件。有迹象表明，投资者可能低估并低估了不利情况发生的可能性和影响，大西洋两岸创纪录低的股票风险溢价和相对压缩的公司债券息差就表明了这一点。”

他们补充称：“此外，近年来，股票市值和盈利向少数几家公司集中的情况大幅增加，尤其是在美国。这种现象，引发了人们对人工智能相关资产价格泡沫可能性的担忧。”

报告警告称，随着“全球股市深度整合”，这种集中现象“表明，如果这些公司的盈利预期令人失望，就有可能出现不利的全球溢出效应”。

报告称：“因此，更有可能出现负面意外（包括经济增长前景急剧恶化、货币政策预期突然变化，或正在进行的地缘政治冲突进一步升级），可能引发投资者情绪的突然转变，从而在各资产类别之间产生溢出效应。”

欧洲央行警告说，如果出现严重的经济衰退，银行和投资基金的资产负债表也可能受到打击，因为欧元区消费者和企业已经在为加息而挣扎，这可能导致商业房地产损失提高的风险增加。

报告称：“此外，几个跨领域的结构性问题对金融稳定仍然至关重要，可能与现有的周期性脆弱性相互作用并放大。在向低碳经济转型的过程中，这些问题都与气候相关的风险有关，包括转型风险和实体风险；网络安全弱点，包括系统IT提供商的中断，以及人工智能的崛起；地缘政治分裂导致全球经济、贸易和金融整合出现逆转。”

报告总结道：“这些周期和结构的脆弱性同时出现并相互放大的可能性，增加了金融稳定的风险，可能在各个行业造成不利的反馈循环。”